2023年是A股历史上不平凡的一年。

截至2023年11月9日，沪深300下跌6.7%，中证2000上涨6.4%，通联全A指数微涨0.1%，冷热不均的结构化行情引来投资者规模的分化：主观公募基金份额增速显著放缓， ETF规模和量化基金规模逆势实现中高速增长。由于市场资金缺乏清晰的共识与方向，主观投资者亦更多地流露出了迷茫与求变。

与此同时，金融管理部门全力营造更健康的资本市场投资生态。近日，中国证监会明确表示要加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金入市，拟出台《资本市场投资端改革行动方案》；日前，中央汇金公司先后公告增持四大行股份和购买指数ETF，对市场信心和风格均有较强的风向标意义；2023年10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将经营效益指标的净资产收益率由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，鼓励保险公司长期投资、稳定投资、价值投资；2023年10月26日，社保基金召开座谈会表示坚持长期投资的基本点依然有效。

在当前的市场生态背景下，中长期资金进来之后，可以流向哪儿呢？

指数投资作为长期投资的主要策略之一，我们先看A股指数投资如何。

虽然近20年沪深300的行情走势总体向上，甚至年化收益率与标普500相当（约6.4% VS 6.7%），但沪深300的波动率远大于标普500（24% VS 18%）。在这样特征的曲线上投资，一方面需要资金对收益波动的忍耐度非常高，另一方面“涨了就卖”比“长期持有”是更优策略，这可能就是A股牛短熊长的原因：市场走势与资金策略相互负向强化。

创业板50指数走势相对更加糟糕，不仅长期年化收益率远低于纳斯达克100（3.7% VS 15.4%），年化波动率还更大(32% VS 22%)，A股市场生态在创业板50上体现得淋漓尽致。

如果我们把标普500和纳斯达克100形容为“漂亮K线”，那么与我们相反，美国股票市场走势与资金策略相互正向强化，一方面与美国股票市场的第一大资金来源是养老保险资金息息相关，另一方面也是美国被动投资可以盛行的生态基础。

循环的惯性是巨大的，如果引导中长期资金入市仅仅靠指数投资策略，中长期资金不仅难以促成“市场—资金”的正向循环，而且很可能会被市场力量吞噬。引导中长期资金入市只是实现正循环的第一步，下一步则是中长期资金流向哪儿是有效的，即寻找优化生态的突破口。

站在投资者这个微观层面来看，A股的投资模式还是依赖事件和主题催化。由于事件/主题的不可预见性以及股价上涨逻辑与基本面的脱钩，决定了这种想象力投资模式下股价往往会剧烈波动。要降低股票市场波动，A股主流投资模式需要一个更客观、可持续、可预见的锚，比如财务。资本市场高质量发展其中一个要义是投资回归本源，投资股票大幅向投资企业靠拢，此时股票投资策略应该更关注企业的持续盈利能力，比如回归最简单的ROE策略。

这种极简的ROE策略在A股市场能有生存空间吗？

答案是肯定的。

我们以纳斯达克100和标普500的年化收益率和年化波动率作为舒适的长期投资参考基准，从A股中挑出一批具有“漂亮K线”的股票。

按照近5年股票年化收益率≥10%且年化波动率≤40%（接近NDX100标准），我们筛选出了恒瑞医药、贵州茅台、梅花生物、海天味业等18家公司。

按照近5年股票年化收益率≥6.9%且年化波动率≤19.4%（相当于S&P500标准），我们可以挑选出宁沪高速、长江电力、农业银行、中国银行4家公司。

通过复盘可知，走出“漂亮K线”的公司（长期稳定的股票收益率和长期较低的股票波动率），共同特征是具备长期稳定的ROE水平。这意味着，长期ROE水平保持较高水平的公司是可以走出适合长期资金投资的漂亮K线的，某种意义上这也证明了，从财务出发的基本面分析策略在A股是有生存空间的。此外，发掘一个有效的新兴行业中长期投资策略更具吸引力。

20年前，资本市场处在机构化的起点。到今天，A股投资者结构和生态发生了巨大的进化，专业投资者无论从类型多样性还是持股市值占比上，均不可同日而语，这期间信息在壮大专业投资者队伍方面发挥了十分重要的作用。然而，另一方面，信息时代信息过载、噪音过多带来的矛盾不断显现，股票市场被信息绑架，投资者被市场绑架。

站在当前时点，长期投资的重要性正如二十年前的机构化。正如2023年金融街论坛易主席所说的 “推动中长期资金入市各项配套政策落地，……，推动行业机构强筋壮骨，切实提升专业投资能力和市场引领力，走好自己的路”，不管是强筋壮骨的行业机构，还是一流的投资银行和投资机构，诞生的前提是，市场首先涌现一批具有市场引领力的一流的投资大师——中国的沃伦·巴菲特、霍华德·马克斯、查理·芒格、约翰·邓普顿……，推动A股从信息的“快”时代进入策略的“慢”时代。

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